बाजार में: फेड एक और मुश्किल सॉफ्ट-लैंडिंग का संचालन कर रहा है

फेड अमेरिकी अर्थव्यवस्था के लिए एक दुर्लभ नरम लैंडिंग देने के करीब है, लेकिन यह अभी तक एक और भयावह चुनौती का सामना कर रहा है: बाजारों को बाधित किए बिना वित्तीय प्रणाली में नकदी को कम करना।

फेड ने पहले ही कुछ $ 1.4 ट्रिलियन को हटा दिया है क्योंकि यह महामारी-युग के समर्थन को समाप्त करने के लिए अपनी बैलेंस शीट को सिकोड़ता है, ध्यान तेजी से बदल रहा है कि इसे कब रोकना चाहिए। चिंता की बात यह है कि अगर बैंकिंग प्रणाली में नकदी एक निश्चित न्यूनतम स्तर को पार करती है, तो बाजार स्थिर हो जाएगा। लेकिन कोई नहीं जानता कि सही स्तर क्या है।

पिछले सप्ताह, फेड चेयर जेरोम पॉवेल ने कहा कि नीति निर्माता भंडारों को “एक अच्छी, आसान लैंडिंग में” लाने के लिए मात्रात्मक कसावट (QT) की गति को धीमा करने के निर्णय के निकट थे। पॉवेल ने कहा कि वे मुद्रा बाजारों में “विभिन्न संकेतकों का एक समूह” देख रहे हैं, “हमें यह बताने के लिए कि हम कब करीब आ रहे हैं।

फेड का ध्यान वॉल स्ट्रीट को आराम दे रहा है, बाजार सहभागियों ने कहा, भले ही इससे पहले का कार्य कठिन हो। यह मुश्किल है क्योंकि रेखाएं धुंधली हैं: फेड उन्हें दुर्लभ बनाए बिना “प्रचुर मात्रा में” से “पर्याप्त” भंडार तक जाने की कोशिश कर रहा है। और इसे निर्देशित करने के लिए बाजार के संकेत शोर और समझने में कठिन हैं।

उन्होंने कहा कि फेड जिन संकेतकों को देख रहा है, उनमें बैंक भंडार, मुद्रा बाजारों में कुछ प्रमुख ब्याज दरें और फेड की रातोंरात रिवर्स पुनर्खरीद समझौते की सुविधा में नकदी खड़ी है।

अमेरिकी दरों की रणनीति के बैंक ऑफ अमेरिका के प्रमुख मार्क कबाना ने कहा कि फेड के लिए सॉफ्ट लैंडिंग को इंजीनियर करना “काफी उपलब्धि” होगी, जहां फेड बैंकिंग प्रणाली में सही आरक्षित स्तर छोड़ता है। लेकिन उन्होंने कहा कि उन्हें लगा कि उनके पास अब एक “सभ्य शॉट” था क्योंकि वे अधिक उदार रुख अपना रहे थे।

“मैंने आपको पिछले साल बताया होगा, जैसे नवंबर-दिसंबर में, फेड को इसे याद करने का बहुत अधिक खतरा था,” कबाना ने कहा।

वह उम्मीद करता है कि फेड मई की शुरुआत में टेपरिंग की घोषणा करेगा, ट्रेजरी की मात्रा पर कैप को कम करने का लक्ष्य हर महीने आधे से $ 30 बिलियन तक ऑफलोड करना है। जॉन वेलिस, बीएनवाई मेलॉन में अमेरिका के मैक्रो रणनीतिकार, टेपर के आकार और समय पर एक ही विचार के हैं।

फेड के लिए ड्रॉडाउन को सही तरीके से प्राप्त करना महत्वपूर्ण है, क्योंकि भंडार की कमी दरों में अचानक वृद्धि का कारण बन सकती है, ट्रेजरी बाजारों को बाधित कर सकती है और फर्मों के लिए खुद को निधि देना कठिन बना सकती है। आने वाले हफ्तों में इसका परीक्षण किया जा सकता है जब क्यूटी के साथ, 15 अप्रैल कर दिवस जैसी घटनाएं वित्तीय प्रणाली में नकदी को कम करेंगी जबकि इसकी मांग बढ़ जाएगी। हालांकि अब तक बाजार का कामकाज रुका हुआ है।

2019 में, अल्पकालिक वित्त पोषण दरों में एक स्पाइक ने फेड को भंडार को सिस्टम में वापस रखने के लिए मजबूर किया, कुछ ऐसा जो पॉवेल ने कहा कि फेड फिर से परीक्षण नहीं करना चाहता है, भले ही उसने मुद्रा बाजारों का समर्थन करने के लिए एक बैकस्टॉप स्थापित किया हो।

बैंक भंडार की न्यूनतम राशि का अनुमान लगभग 2.5 ट्रिलियन डॉलर से 3.3 ट्रिलियन डॉलर तक है। इस तरह के भंडार वर्तमान में लगभग 3.5 ट्रिलियन डॉलर हैं।

जबकि वे प्रचुर मात्रा में दिखाई देते हैं, बैंकों की नकदी की आवश्यकता बढ़ गई है। कबाना ने उल्लेख किया कि भंडार 2022 की गर्मियों में QT के प्रारंभ होने पर $3.3 ट्रिलियन से बढ़कर $3.5 ट्रिलियन हो गया था। उन्होंने मार्च 2023 में बैंक विफलताओं के बाद डिपॉजिट आउटफ्लो के मद्देनजर रिजर्व जोड़ने वाले उधारदाताओं और उनके सिक्योरिटीज पोर्टफोलियो में अवास्तविक नुकसान का श्रेय दिया.

इसके अलावा, भंडार का वितरण बैंक द्वारा भिन्न हो सकता है, जिससे पर्याप्त पर पहुंचना मुश्किल हो जाता है – एक बिंदु जिसे पॉवेल ने पिछले सप्ताह स्वीकार किया था। “कुल भंडार प्रचुर मात्रा में दिखाई देते हैं, लेकिन ऐसा लगता है कि फेड को एक संकेत है कि वे सिस्टम में अच्छी तरह से वितरित नहीं हैं,” बीएनवाई के वेलिस ने कहा।

अतिरिक्त नकदी का एक संकेतक फेड की रिवर्स रेपो सुविधा है, जहां निवेशक केंद्रीय बैंक को नकद उधार देते हैं। यह कम हो रहा है, लेकिन हाल के हफ्तों में गति धीमी हो गई है।

विचार इस बात पर भिन्न होते हैं कि यह कब पूरी तरह से खत्म हो सकता है और यह सिस्टम में तरलता के बारे में क्या कहता है। वेलिस को उम्मीद है कि यह गर्मियों तक शून्य हो सकता है, जबकि कबाना को लगता है कि यह अगले साल के मध्य तक पूरी तरह से सूखा नहीं है। यूबीएस रणनीतिकारों ने कहा कि यह भंडार की कीमत पर दूसरी तिमाही में बढ़ सकता है।

फेड ने कहा है कि यह जिन संकेतकों को देख रहा है, उनमें दो मुद्रा बाजार दरें हैं – फेड फंड दर जिस पर बैंक एक दूसरे को उधार देते हैं, और बेंचमार्क सिक्योर्ड ओवरनाइट फाइनेंसिंग रेट (SOFR) – रिजर्व बैलेंस (IORB) पर ब्याज के संबंध में जो फेड बैंकों को भुगतान करता है।

कबाना को उम्मीद है कि केंद्रीय बैंक चाहता है कि फेड फंड अब जहां है, उससे लगभग 10 आधार अंक अधिक हो, जिससे यह आईओआरबी से 2-3 आधार अंक ऊपर रह जाए। एसओएफआर पर, उन्हें उम्मीद है कि दर को 10-15 आधार अंक अधिक जाने की आवश्यकता होगी, जिससे यह फेड बैंकों को भुगतान करने वाले 0-5 आधार अंक ऊपर रह जाएगा।

ऐसा इसलिए है क्योंकि कुल सिस्टम कैश पर्याप्त स्तर के करीब होने की संभावना है जब निवेशकों को इसे हासिल करने के लिए फेड प्रशासित दरों से थोड़ा ऊपर भुगतान करना पड़ता है, कबाना ने कहा।

भंडार में गिरावट के रूप में दर धीरे-धीरे बढ़ेगी, लेकिन अंतरिम आपूर्ति-मांग असंतुलन में संक्षिप्त दर स्पाइक्स हो सकती है जैसा कि 2019 में हुआ था – केंद्रीय बैंक को देखने के लिए संकेत।

“फेड दर और अस्थिरता दोनों को देख रहा होगा जो यह निर्धारित करने के लिए जुड़ा हुआ है कि उन्हें वास्तव में QT को रोकने की आवश्यकता कब है,” कबाना ने कहा।