फाइल फोटो: बेल्जियम के ब्रुसेल्स में 25 अगस्त, 2015 को केबीसी बैंक के ट्रेडिंग फ्लोर पर एक व्यापारी फोन पर बात कर रहा है। रॉयटर्स
ऑरलैंडो, फ्लोरिडा, (रॉयटर्स) – वैश्विक अर्थव्यवस्था एक अजीब मोड़ पर है, जो बांड बाजारों के लिए आने वाले कुछ वर्षों में बुरे हालात की ओर इशारा करता है।
विकसित अर्थव्यवस्थाओं में राजकोषीय स्थिति तेजी से और एकसमान रूप से बिगड़ रही है, फिर भी पिछले दो दशकों में भारी सरकारी खर्च के पिछले दौरों के विपरीत, कोई वैश्विक वित्तीय संकट या महामारी नहीं है जिसके लिए खरबों डॉलर की आवश्यकता हो।
ऐसा बिलकुल नहीं है। विकास मजबूत दिख रहा है, कृत्रिम बुद्धिमत्ता की होड़ के चलते निजी क्षेत्र में अभूतपूर्व पूंजीगत व्यय हो रहा है, और शेयर बाजार रिकॉर्ड ऊंचाई पर हैं। ये सभी कारक स्पष्ट रूप से एक दूसरे को प्रभावित कर रहे हैं।
सरकारें अपने खर्चों में ढील दे रही हैं क्योंकि वे एक नई वैश्विक वास्तविकता के अनुरूप ढल रही हैं: वैश्वीकरण कमजोर पड़ रहा है – या, कुछ लोग कह सकते हैं, मर रहा है – और इसकी जगह ध्रुवीकरण, अलगाववाद और बढ़ते भू-राजनीतिक तनाव ले रहे हैं।
रक्षा, ऊर्जा और संसाधन सुरक्षा तथा तकनीकी प्रगति पर खर्च बढ़ाने के वादे – साथ ही मतदाताओं को सामर्थ्य संबंधी समस्याओं में मदद करने के वादे – सार्वजनिक वित्त पर भारी दबाव डालने की धमकी देते हैं, जो कोविड-19 महामारी से पूरी तरह से उबर नहीं पाया है।
अमेरिका में राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प ने रक्षा बजट को 50% बढ़ाकर 1.5 ट्रिलियन डॉलर करने का प्रस्ताव रखा है, जिससे सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) के लगभग 6% के आसपास मंडरा रहे बजट घाटे में भारी वृद्धि होगी। वहीं, जर्मनी ने अपना ‘ऋण प्रतिबंध’ हटा दिया है और इस वर्ष रक्षा और अन्य खर्चों के लिए लगभग 200 अरब यूरो का नया ऋण लिया जाएगा।
फिर जापान की बात करते हैं। प्रधानमंत्री सनाए ताकाइची, जिनकी लिबरल डेमोक्रेटिक पार्टी ने रविवार को चुनाव में भारी जीत हासिल की, जापान की अर्थव्यवस्था के साथ-साथ सैन्य और ऊर्जा सुरक्षा को बढ़ावा देने के लिए भारी खर्च में वृद्धि और कर कटौती का वादा कर रही हैं। इसके लिए पेश किया गया 117 अरब डॉलर का पूरक बजट ज्यादातर नए ऋण जारी करके वित्त पोषित किया जाएगा।
हर जगह बढ़ते कर्ज के बोझ, घाटे और ब्याज दर में वृद्धि के साथ, बाजार में अस्थिरता और बढ़ती चिंता पैदा हो सकती है, क्योंकि बॉन्ड निवेशकों को इतनी अधिक मात्रा में बॉन्ड को अवशोषित करने के लिए और भी अधिक ब्याज दर की आवश्यकता होगी।
एकीकरण की आवश्यकता है, लेकिन इसकी संभावना कम है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि अब केंद्रीय बैंकों पर आर्थिक संकट से निपटने के लिए भरोसा नहीं किया जा सकता। ट्रंप द्वारा जेरोम पॉवेल के स्थान पर फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष पद के लिए चुने गए केविन वॉर्श का कहना है कि फेड को अपनी बैलेंस शीट कम करनी चाहिए। बैंक ऑफ इंग्लैंड और यूरोपीय सेंट्रल बैंक भी अपनी बैलेंस शीट कम कर रहे हैं। यहां तक कि बैंक ऑफ जापान भी 2024 से बॉन्ड खरीद में कटौती कर रहा है, और यदि ब्याज दरें बढ़ जाती हैं तो वह ताकाइची प्रशासन को वित्तीय सहायता देने के लिए शायद इच्छुक न हो।
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सरकारें अधिक अल्पकालिक ऋण जारी करके और ऋण की परिपक्वता अवधि को कम करके दबाव कम करने का प्रयास कर रही हैं। इससे उधार लेने की लागत सीमित होती है और निवेशकों का ‘अवधि’ जोखिम कम होता है, लेकिन परिपक्व हो रहे ऋण के नियमित पुनर्वित्तपोषण का ‘रोलओवर’ जोखिम बढ़ जाता है।
उम्मीद यह है कि अतिरिक्त उधारी से पर्याप्त वृद्धि होगी जिससे ऋण-से-जीडीपी अनुपात स्थिर हो जाएगा और यह सुनिश्चित होगा कि ऋण टिकाऊ है, क्योंकि फिलहाल राजकोषीय अनुशासन की कोई संभावना नहीं दिखती है।
“जब तक नाममात्र वृद्धि में तेजी से आय और कर राजस्व में वृद्धि नहीं होती – एआई निवेश और/या उत्पादकता अपने आप में पर्याप्त नहीं हो सकती है – कुछ देशों को कठिन समेकन चुनौतियों का सामना करना पड़ सकता है,” एचएसबीसी के विश्लेषकों ने पिछले सप्ताह लिखा था।
आवश्यक समेकन व्यापक होगा। वर्तमान स्तर पर उधार लागत को देखते हुए, एचएसबीसी का अनुमान है कि अमेरिका को अपने ऋण-से-जीडीपी अनुपात को स्थिर करने के लिए जीडीपी के 4% से अधिक के राजकोषीय समायोजन की आवश्यकता होगी, जबकि फ्रांस को 3% और ब्रिटेन और जर्मनी को 2% की आवश्यकता होगी।
इतने बड़े पैमाने पर समेकन दुर्लभ हैं। 1990 के बाद से प्रमुख विकसित अर्थव्यवस्थाओं में, 5 वर्षों की अवधि में सकल घरेलू उत्पाद के 4% से अधिक के केवल आठ समेकन हुए हैं, जबकि उसी अवधि में सकल घरेलू उत्पाद के 3% से अधिक के केवल पंद्रह समेकन हुए हैं।
क्या इस राजकोषीय विस्तार का परिणाम मुद्रा अवमूल्यन, अति मुद्रास्फीति और बॉन्ड बाजारों के धराशायी होने के रूप में निकलेगा, यह एक अलग बहस का विषय है। लेकिन भले ही ये भयावह परिदृश्य सच न हों, यह मान लेना उचित होगा कि आगे चलकर बॉन्ड बाजार दबाव में रहेंगे।
इन सब बातों से यह संकेत मिलता है कि आज की इस खंडित नई दुनिया में, पारंपरिक ’60/40 इक्विटी/बॉन्ड’ पोर्टफोलियो का 40% हिस्सा तेजी से कमजोर होता जा रहा है। निवेश करना हमेशा एक सापेक्षिक निर्णय होता है, लेकिन निश्चित आय वाले निवेशकों के लिए सवाल यह हो सकता है कि सबसे कम नुकसानदायक विकल्प कौन सा है?
(यहां व्यक्त किए गए विचार लेखक के हैं , जो रॉयटर्स के स्तंभकार हैं।)
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