13 फरवरी, 2026 को न्यूयॉर्क शहर, अमेरिका में न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (NYSE) के फ्लोर पर व्यापारी काम कर रहे हैं। रॉयटर्स
लंदन, 16 फरवरी (रॉयटर्स) – “डॉलर के अवमूल्यन” के बारे में चर्चा हर जगह फैल गई है, लेकिन जोखिम का एक माप बताता है कि निवेशक पूरी तरह से गलत समझ रहे हैं। वे डॉलर के सामने आने वाली परेशानी को बढ़ा-चढ़ाकर आंक रहे हैं, जबकि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर मंडरा रहे खतरे को कम आंक रहे हैं।
पिछले 12 महीनों में डॉलर सभी प्रमुख मुद्राओं के मुकाबले कमजोर हुआ है, जबकि सोने और अन्य कीमती धातुओं की कीमतें आसमान छू रही हैं और हाल ही में सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गई हैं। क्या इसका मतलब यह है कि मुद्रा का अवमूल्यन हो रहा है? जरूरी नहीं, या कम से कम, मामला इतना सीधा नहीं है।
हालाँकि “मूल्यह्रास व्यापार” शब्द की परिभाषा स्पष्ट नहीं है, फिर भी इसमें दो तत्व शामिल प्रतीत होते हैं। एक ओर, निवेशक अमेरिकी डॉलर के अवमूल्यन को लेकर चिंतित हैं, यदि अमेरिकी नीति (चाहे वह राजकोषीय हो या विदेश नीति) से असंतोष के कारण मुद्रा प्रबंधक डॉलर में अपना निवेश कम कर देते हैं, जिसका अर्थ है कि यह अब सुरक्षित पनाहगाह के रूप में कार्य नहीं कर सकता है और यहां तक कि विश्व की आरक्षित मुद्रा के रूप में अपना दर्जा भी खो सकता है।
दूसरे दृष्टिकोण से, निवेशकों को चिंता है कि अमेरिका की बिगड़ती वित्तीय स्थिति अंततः अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड के तीव्र अवमूल्यन को ट्रिगर कर सकती है – या, चरम स्थितियों में, डिफ़ॉल्ट की स्थिति उत्पन्न कर सकती है – और इसके परिणामस्वरूप अमेरिकी डॉलर का भी अवमूल्यन हो सकता है।
देखने में तो दोनों ही तर्क काफी कमजोर लगते हैं। डॉलर में पिछले साल करीब 10% की गिरावट आई, लेकिन उससे पहले के दशक में इसमें लगभग 50% की वृद्धि हुई थी, और यह दुनिया की आरक्षित मुद्रा के रूप में अपनी स्थिति खोने के कगार पर भी नहीं है।
इस बीच, ट्रेजरी यील्ड में कोई खास खतरे की घंटी नहीं बज रही है।
लेकिन निवेशकों के डॉलर या ट्रेजरी बॉन्ड रखने को लेकर बढ़ते संशय को मापने का एक और तरीका है: उनका तथाकथित “सुविधाजनक उपज”। यह मूल रूप से अमेरिकी डॉलर या ट्रेजरी बॉन्ड को सीधे रखने और मुद्रा और विकल्प व्यापार की एक श्रृंखला के माध्यम से इन परिसंपत्तियों के कृत्रिम संस्करण बनाने के बीच उपज का अंतर है।
निवेशक बाद वाला विकल्प चुन सकते हैं क्योंकि उन्हें ट्रेजरी बॉन्ड में निवेश की आवश्यकता होती है, लेकिन वे या तो प्रतिपक्ष के रूप में अमेरिका के क्रेडिट जोखिम को नहीं उठाना चाहते हैं या उनके पास अन्य देशों के सरकारी बॉन्ड हैं जिन्हें वे बेच नहीं सकते हैं।
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कृत्रिम डॉलर या ट्रेजरी बनाना जटिल है, इसलिए प्रतिकृतियों से उच्च प्रतिफल मिलने की संभावना है।
यदि इन लेन-देनों को संचालित करने वाले निवेशक – जो आम तौर पर दुनिया के सबसे परिष्कृत निवेशकों में से होते हैं, जैसे कि हेज फंड और केंद्रीय बैंक – डॉलर के अवमूल्यन से भयभीत होते, तो हमें सुविधा प्रतिफल में गिरावट देखने को मिलती।
और हम ऐसा नहीं कर रहे हैं, कम से कम डॉलर के संदर्भ में तो बिल्कुल नहीं। यूरो के मुकाबले डॉलर का सुविधाजनक प्रतिफल पिछले दस वर्षों से स्थिर बना हुआ है और सकारात्मक दायरे में रहा है, जिसका अर्थ है कि निवेशक डॉलर को अपने पास रखना पसंद करते हैं बजाय इसके कि वे डॉलर की नकल करें।
हालांकि, ट्रेजरी बॉन्ड के मामले में स्थिति अलग है। जर्मन बंड्स के मुकाबले इनकी सुविधा प्रतिफल पिछले 15 वर्षों में वास्तव में नकारात्मक हो गई है। इससे संकेत मिलता है कि निवेशक 10-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड रखने की तुलना में 10-वर्षीय जर्मन बंड्स का उपयोग करके इन्हें दोहराने को कहीं अधिक जोखिम भरा मानते हैं।
लेकिन ध्यान दें कि ट्रेजरी कन्वीनियंस यील्ड में यह गिरावट ज्यादातर 2010 के दशक के दौरान हुई जब अमेरिका ने लगातार जीडीपी के 4% या उससे अधिक के बड़े घाटे को चलाना शुरू कर दिया था।
दरअसल, पिछले छह महीनों में जर्मन बंड्स के मुकाबले ट्रेजरी बॉन्ड की सुविधा उपज में वृद्धि हुई है, जो अमेरिकी बॉन्ड पर घटते जोखिम प्रीमियम का संकेत है। यह इस तथ्य को दर्शाता है कि जर्मनी वर्षों तक सख्त बजट बनाए रखने के बाद रक्षा और बुनियादी ढांचे पर खर्च करने के लिए अपना घाटा बढ़ा रहा है, जिससे अमेरिका के साथ राजकोषीय अंतर कम हो रहा है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि सुविधा यील्ड में समान रुझान न केवल यूरो और बंड्स के मुकाबले बल्कि प्रमुख मुद्राओं और विकसित बाजार बांडों के मुकाबले भी औसतन प्रदर्शित किए गए हैं, जैसा कि हाल ही में प्रकाशित एक अकादमिक शोध पत्र में बताया गया है।नया टैब खुलता है.
आसन्न वित्तीय जोखिम
इन सब बातों से यह संकेत मिलता है कि डॉलर के अवमूल्यन की आशंकाएं अतिरंजित हैं। इससे यह भी पता चलता है कि ट्रेजरी बाजार में अवमूल्यन संबंधी चिंताएं हो सकती हैं, लेकिन ये चिंताएं एक दशक से अधिक समय से मौजूद हैं।
इससे एक और सवाल उठता है: क्या अमेरिकी राजकोषीय नीति की मौजूदा दिशा को देखते हुए निवेशक वास्तव में ट्रेजरी बॉन्ड के अवमूल्यन के जोखिम को कम आंक रहे हैं?
ऐसे कई कारण हैं जिनकी वजह से ट्रेजरी बॉन्ड को बढ़ते जोखिम प्रीमियम की मांग करनी चाहिए।नया टैब खुलता हैइनमें सबसे उल्लेखनीय बात यह है कि लगातार बड़े अमेरिकी घाटे के कारण इन संपत्तियों की भारी आपूर्ति है और यह तथ्य कि कई विकसित बाजार देशों द्वारा ऋण जारी करने में तेजी लाने के साथ विदेशी निवेशकों के पास अब अधिक विकल्प हैं।
तो ट्रेजरी बाजार में कौन सी चीजें बदलाव ला सकती हैं?
चिंतित अंतरराष्ट्रीय निवेशक सरकारी बॉन्डों में अपनी हिस्सेदारी में विविधता लाना जारी रख सकते हैं, जिससे ट्रेजरी बॉन्ड और डॉलर की मांग कुछ हद तक कम हो सकती है।
लेकिन इस विविधीकरण को वास्तव में गति देने वाली बात अमेरिकी राजकोषीय स्थिति में तेजी से गिरावट हो सकती है। और ऐसा तभी संभव है जब अमेरिकी सर्वोच्च न्यायालय यह फैसला सुनाए कि राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प द्वारा अंतर्राष्ट्रीय आपातकालीन आर्थिक शक्तियां अधिनियम (IEEPA) के तहत लगाए गए टैरिफ अवैध हैं।
गैर-पक्षपातपूर्ण टैक्स फाउंडेशन का अनुमान हैनया टैब खुलता हैआईईईपीए के तहत लगाए गए शुल्कों से सरकार को प्रतिवर्ष लगभग 100 अरब से 130 अरब डॉलर का राजस्व प्राप्त हो रहा है। यदि यह राजस्व समाप्त हो जाता है, या इससे भी बदतर स्थिति में, यदि अमेरिकी राजकोष को पहले से लगाए गए शुल्क अमेरिकी आयातकों को वापस करने पड़ते हैं, तो देश की वित्तीय स्थिति रातोंरात काफी बिगड़ सकती है।
यदि अमेरिकी सरकार अलग कानून के तहत समान शुल्क लागू करने का प्रयास भी करती है, तो कानूनी सीमाओं के कारण इन नए शुल्कों को संभवतः कुछ कम रखना होगा, और इन्हें लागू करने में समय लगेगा।
इसका मतलब यह है कि अमेरिकी घाटा, जिसका अनुमान कांग्रेसनल बजट ऑफिस ने वित्त वर्ष 2026 में लगभग 5.8% लगाया है और जिसके बारे में कई अर्थशास्त्रियों का मानना है कि यह 6.0% से अधिक हो सकता है, में और भी अधिक वृद्धि होने की काफी संभावना है।
और इससे यह संकेत मिलता है कि अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड पर मौजूदा सुविधा उपज शायद पर्याप्त रूप से अधिक नहीं है।
(यहां व्यक्त किए गए विचार पैनमुरे लिबेरम के निवेश रणनीतिकार जोआचिम क्लेमेंट के हैं।)
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