25 जून, 2021 को ली गई इस तस्वीर में टूटे हुए कांच के पीछे से एक अमेरिकी डॉलर का नोट दिखाई दे रहा है।
लंदन, 25 मार्च (रॉयटर्स ब्रेकिंगव्यूज़) – वॉल स्ट्रीट का आकर्षक निजी ऋण साम्राज्य अपने पहले वास्तविक तनाव परीक्षण का सामना कर रहा है। ब्लैक रॉक (BLK.N) द्वारा स्थापित धनी व्यक्तियों को लक्षित करने वाले फंड…नया टैब खुलता है मॉर्गन स्टेनली (एमएस.एन)नया टैब खुलता है और अन्य कंपनियां निकासी सीमित कर रही हैं, क्योंकि छोटे निवेशक 235 अरब डॉलर के बाजार से अपना हाथ खींच रहे हैं। ये संरचनाएं लंबे समय तक चलने वाले संकट से निपटने के लिए बनाई गई हैं, लेकिन अब इनका भविष्य बढ़ते डिफॉल्ट को नियंत्रित करने और निवेशकों के गिरते भरोसे को संभालने पर निर्भर करेगा।
यहां मुद्दा व्यावसायिक विकास कंपनियों का है , जो निजी ऋण में खुदरा क्षेत्र की तेज़ी का मुख्य आधार हैं। निजी, कम विनियमित, बड़े निवेशों तक पहुंच ऐतिहासिक रूप से बीमा कंपनियों या पेंशन योजनाओं जैसे संस्थागत निवेशकों का विशेषाधिकार रही है। तथाकथित गैर-व्यापारिक बीडीसी ने आम अमीर वर्ग के लिए द्विपक्षीय रूप से बातचीत किए गए, उच्च-उपज वाले गैर-बैंक ऋणों की दुनिया खोलने का एक सुविधाजनक तरीका साबित किया।
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सूचीबद्ध कंपनियों के विपरीत, जो इक्विटी पूंजी को अनियमित रूप से जुटाती हैं और फिर शेयरों को खुले बाजार में बेचने की अनुमति देती हैं, गैर-ट्रेडेड बीडीसी निवेशकों को निरंतर सदस्यता पेशकशों के माध्यम से पहुंच प्रदान करते हैं। ये निवेशक समय-समय पर निविदा पेशकशों के माध्यम से बेचने का विकल्प चुन सकते हैं, जिसकी कीमत फंड द्वारा अपने शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य की गणना के आधार पर निर्धारित की जाती है।
यह बेहद लाभदायक साबित हुआ है। ब्लैकस्टोन (BX.N)नया टैब खुलता है 83 बिलियन डॉलर के प्रबंधन के साथ विशाल BCRED फंड इस क्षेत्र का अग्रणी है। अकेले पिछले वर्ष ही इसने 1.2 बिलियन डॉलर फीस के रूप में अर्जित किए। चूंकि यह गैर-ट्रेडेड बीडीसी की कुल संपत्ति के एक तिहाई से थोड़ा अधिक हिस्सा है, इसलिए इसका मतलब है कि पूरे उद्योग के लिए फीस के रूप में 3 बिलियन डॉलर से अधिक का राजस्व प्राप्त हुआ है।
इन निधियों का विशाल आकार इन्हें व्यापक निजी ऋण तंत्र का अहम हिस्सा बनाता है, जिससे स्टीव श्वार्ज़मैन के नेतृत्व वाली फर्मों जैसी कंपनियों को पारंपरिक बैंकों को दरकिनार करने में मदद मिलती है। आरए स्टैंगर के आंकड़ों के अनुसार, सार्वजनिक रूप से पंजीकृत निधियों के पास लगभग 235 अरब डॉलर के ऋण हैं, जो निजी निधियों को शामिल करने के बाद 300 अरब डॉलर से अधिक हो जाते हैं।
अब, यह व्यवस्था लड़खड़ा रही है। धनी सट्टेबाजों ने लगातार अपनी बड़ी रकम निकाल ली है, जिनमें एशियाई खुदरा खाते सबसे आगे हैं। निवेशकों द्वारा निकासी पर सीमा तय है, निविदा प्रस्तावों में एक अधिकतम सीमा और उसके नीचे एक सामान्य सीमा निर्धारित है, जो आमतौर पर प्रति तिमाही परिसंपत्तियों के 5% पर होती है। समस्या यह है कि आरए स्टैंगर के आंकड़ों के अनुसार, सभी आवक को छोड़कर, निकासी 2025 में पूरे वर्ष के दौरान बढ़ी और अंतिम तिमाही में उद्योग-व्यापी शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य के 4.6% के शिखर पर पहुंच गई, और इस वर्ष इसमें तेजी आई है।
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ब्लैकरॉक और मॉर्गन स्टेनली उन पहले संस्थानों में से थे जिन्होंने अपने वादे के अनुसार 5% की सीमा पर रिडेम्पशन को सीमित किया, जिसके बाद अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट (APO.N) भी इसमें शामिल हो गया।नया टैब खुलता हैऔर एरेस मैनेजमेंट (ARES.N)नया टैब खुलता हैउद्योग जगत के जानकारों का मानना है कि सभी प्रबंधक इसी राह पर चलेंगे, हालांकि ब्लैकस्टोन के बीसीआरईडी ने अब तक सभी निविदा अनुरोधों का पालन किया है। इसका यह मतलब नहीं है कि बड़े पैमाने पर निवेशक निवेश वापस ले रहे हैं: ब्लैक रॉक के एचपीएस कॉर्पोरेट लेंडिंग फंड ने पहली तिमाही में जितना पैसा दिया उससे कहीं अधिक निवेश आकर्षित किया, जबकि अपोलो के फंड में कोई खास बदलाव नहीं हुआ। बड़ा सवाल यह है कि क्या धनी निवेशक निवेश करना जारी रखेंगे या फिर निवेश वापस लेने की ओर रुझान स्पष्ट रूप से बढ़ेगा।
कुछ राहत देने वाले उदाहरण मौजूद हैं। निजी ऋण उछाल से पहले, खुदरा निवेशकों के लिए एक और आकर्षक निवेश स्रोत था, गैर-ट्रेडेड रियल एस्टेट निवेश ट्रस्ट (आरईआईटी)। बीडीसी की तरह, ये भी “अर्ध-तरल” थे, जो सीमित नियमित निकासी की पेशकश करते थे। एक बार फिर, ब्लैकस्टोन – अपने बीआरईआईटी माध्यम के ज़रिए – एक प्रमुख खिलाड़ी था। 2022 में ब्याज दरों में वृद्धि के कारण संपत्ति मूल्यों को लेकर व्यापक निराशावाद ने इसे और अन्य कंपनियों को प्रभावित किया, जिसके परिणामस्वरूप अंततः निकासी सीमित हो गई। अच्छी खबर यह है कि ऐसे अधिकांश फंड ब्लैकस्टोन द्वारा प्रबंधित किए जाते थे। बुरी खबर यह है कि उद्योग-व्यापी स्तर पर निवेशकों का निवेश बुरी तरह गिर गया। आरए स्टैंगर के अनुसार, इस अवधि के दौरान गैर-ट्रेडेड आरईआईटी के इक्विटी मूल्य में लगभग एक चौथाई की गिरावट आई।
निजी ऋण के कुछ फायदे हैं। ऋणों की चुकौती अवधि तय होती है, जिसका अर्थ है कि वे समय के साथ धीरे-धीरे कम होते जाते हैं। प्रत्यक्ष ऋणदाताओं के औसत ऋण खाते में हर साल मूल्य के हिसाब से लगभग 15% से 20% ऋण चुकाए जाते हैं, जिसमें डिफ़ॉल्ट की गणना नहीं की जाती है। हालांकि अधिकांश ऋण पांच से सात साल की अवधि के होते हैं, लेकिन कई उधारकर्ता बढ़ते कर्ज के कारण सस्ते और व्यापक रूप से सिंडिकेटेड बाजार में पुनर्वित्तपोषण के लिए समय से पहले ही भुगतान कर देते हैं। अधिकांश समय, इस नियमित लेनदेन से प्राप्त होने वाली नकदी, बीडीसी के अधिकांश, या लगभग सभी, ऋणों के पुनर्भुगतान को कवर कर सकती है।
बेशक, ये ऋण भुगतान रुक सकते हैं। विश्लेषकों और बैंकरों के अनुसार, 2008 के वित्तीय संकट के दौरान, ये घटकर लगभग 12% प्रति वर्ष रह गए थे। यदि ऐसा होता है, तो फंडों को नकदी और तरल संपत्तियों का उपयोग करना पड़ सकता है जो ऐसी आपात स्थिति के लिए पहले से ही रखी गई हैं। मूडीज़ का अनुमान है कि अधिकांश निवेश माध्यमों के लिए अधिक तरल संपत्तियों का भंडार कम से कम तीन-चौथाई बहिर्वाह को कवर करता है। यदि यह अपर्याप्त है, तो उन्हें अधिक लीवरेज लेने की आवश्यकता हो सकती है, हालांकि नियम उधार लेने की सीमा इक्विटी मूल्य के दो गुना तक सीमित करते हैं। अभी भी काफी गुंजाइश है: मूडीज़ का अनुमान है कि औसत गैर-ट्रेडेड बीडीसी निवेशकों के फंड के केवल 80% के बराबर ऋण के साथ काम कर रहा है।
इन सभी बातों से संकेत मिलता है कि बीडीसी 5% रिडेम्पशन का सम्मान करते हुए लंबे समय तक चलने वाले निकासी संकट का सामना कर सकते हैं। समस्या यह है कि यदि वे शेयरधारकों को अपनी पूंजी वापस दे रहे हैं, तो वे इसे पुनर्निवेश नहीं कर रहे हैं ताकि ऐसा रिटर्न उत्पन्न हो सके जो नए निवेश को आकर्षित करे। यदि खरीदारों की हड़ताल लंबी खिंचती है, तो अर्ध-तरल आवरण एक जटिल बाधा बन जाता है, और अंततः जबरन परिसमापन का कारण बन सकता है।
निवेशकों को लंबे समय तक डराने वाले कई कारण हैं। अधिक उधारकर्ता भुगतान में चूक कर रहे हैं या अनुबंधों का उल्लंघन कर रहे हैं। निजी कंपनियों के क्रेडिट प्रोफाइल पर नज़र रखने वाली फिच रेटिंग्स ने फरवरी में 5.4% की डिफ़ॉल्ट दर का अनुमान लगाया, जो जनवरी से मामूली रूप से कम है, लेकिन फिर भी हाल के वर्षों की तुलना में अधिक है। खाड़ी संघर्ष से उत्पन्न ऊर्जा संकट और कृत्रिम बुद्धिमत्ता से उत्पन्न व्यवधान के बढ़ने के साथ नुकसान बढ़ सकता है। आरए स्टैंगर के शोध का अनुमान है कि बीडीसी फंडों का औसतन 25% हिस्सा एआई से उच्च जोखिम वाली कंपनियों में है, लेकिन यह 9% से 41% तक के व्यापक फंड-दर-फंड अंतर को छिपाता है। सार्वजनिक बाजार की कीमतें बताती हैं कि नुकसान अपरिहार्य है। पिचबुक एलसीडी डेटा के अनुसार, सॉफ्टवेयर कंपनियों को दिए गए व्यापक रूप से कारोबार किए जाने वाले ऋण इस वर्ष अब तक अंकित मूल्य के 95% से गिरकर 87% हो गए हैं।
बेकार हो चुके डिफ़ॉल्ट ऋण किसी फंड की इक्विटी को कम कर देते हैं, जिससे लीवरेज सीमाएँ और भी कठिन हो जाती हैं, जबकि बीडीसी द्वारा उधार लिए जाने वाले गिरवी रखे गए सामान का मूल्य भी कम हो जाता है। यदि कोई फंड अपनी इक्विटी वैल्यू के 80% के बराबर लीवरेज के साथ शुरुआत करता है, तो उसके पोर्टफोलियो में 20% की हानि होने पर यह आंकड़ा बढ़कर 120% से अधिक हो जाएगा। ऐसे में, रेटिंग एजेंसियां संदेह की नजर से देखने लग सकती हैं, जिससे और अधिक धन उधार लेना मुश्किल हो जाएगा।
मैनेजरों का कहना है कि उन्होंने एआई से जुड़े जोखिमों का पहले से अनुमान लगा लिया था और इसके लिए उन्होंने पर्याप्त तैयारी कर ली है। निजी ऋण अभी भी व्यापक रूप से कारोबार किए जाने वाले विकल्पों की तुलना में अधिक रिटर्न प्रदान करता है, जिसका अर्थ है कि निवेशक फिर से निवेश करने के लिए आकर्षित हो सकते हैं। फिर भी, उद्योग के अधिकांश खिलाड़ी उथल-पुथल की आशंका जता रहे हैं, और सॉफ्टवेयर से होने वाले नुकसान या अत्यधिक कर्ज से प्रभावित कंपनियों को टिके रहने में कठिनाई होगी। इतिहास बताता है कि आगे कठिन समय आने वाला है।
